核心提示：2011年以來，工程機械進入了超過三年的調整期腋妙，9家代表性的上市公司合計的營業(yè)收入下降為高峰期的50%左右默怨，凈利潤下降為高峰期的20%左右。2014年11月23日骤素，我們發(fā)布了工程機械行業(yè)策
2011年以來匙睹，工程機械進入了超過三年的調整期，9家代表性的上市公司合計的營業(yè)收入下降為高峰期的50%左右济竹，凈利潤下降為高峰期的20%左右垃僚。2014年11月23日，我們發(fā)布了工程機械行業(yè)策略報告规辱，提出風險下行谆棺、積極作為的觀點，并上調行業(yè)評級為“買入”。近期改淑，利用工程機械“寶馬展”碍岔、專家會議交流等多種途徑，我們對行業(yè)情況和投資邏輯進一步梳理：下行周期中朵夏，龍頭企業(yè)經受了考驗蔼啦。工程機械龍頭企業(yè)在下行周期中始終保持盈利，同時仰猖，資產負債率有所降低捏肢、超過2年賬期的應收賬款控制較好；龍頭企業(yè)等繼續(xù)擴大市場份額饥侵，以三一重工的挖掘機為例鸵赫，其在國內的市場份額從2010年的8.5%，上升為2014年1-10月的15.1%躏升。
國內宏觀環(huán)境有利辩棒，市場風險降低。資金鏈條是制約當前工程機械用戶回報的重要因素膨疏，而通脹水平的走低一睁，為貨幣政策提供了良好的操作空間；同時佃却，政府加快審批者吁、簡政放權，有利于需求的正常釋放饲帅。此前連續(xù)幾年需求低于預期复凳，使企業(yè)在資本支出、雇員洒闸、存貨等多方面都采取謹慎處理染坯。
海外市場再出發(fā)，受益于“一帶一路”：當前丘逸，國家強力推進“一帶一路”建設单鹿，而我國的工程機械在相關國家具有較強的產品競爭力，由中國企業(yè)承建的大型項目采用中國工程機械產品的概率較高深纲。而對于企業(yè)仲锄，新市場占比達到20%至30%是一個從量變到質變的過程，以三一重工為例湃鹊，海外收入占比2014年有望接近30%儒喊，未來目標是提升至50%以上。未來收入企穩(wěn)后币呵，利潤彈性較大：由于原材料價格處于低位怀愧，行業(yè)經過下行周期形成了一定的優(yōu)勝劣汰侨颈，企業(yè)普遍加強了費用控制，未來行業(yè)收入企穩(wěn)后芯义，其利潤具有較高的彈性哈垢。我們判斷在重點產品銷售企穩(wěn)的情況下，龍頭企業(yè)通過市場份額擴大扛拨，就有機會實現較快的利潤增長